實戰應用巴菲特的價值投資法

聰明人是學習別人的方法自己釣魚吃，愚鈍人才抄襲別人的明牌等人給魚吃。以下只是舉例說明如何實戰應用巴菲特的價值投資法，不代表推薦投資標的。

一、估值

2022年3月X泰公司董事會公布2021年的財務報告EPS 5.87元和現金股息 4.3元，對比當時的股價56元，本益比=56/5.87=9.5，殖利率=4.3/56=7.67%。如此便宜的9.5倍本益比，還有高額的7.67%的現金殖利率引起了我的關注。

但是股價便宜有可能是價值陷阱或一次性的收益，並不足以作為買入投資的依據，還要分析公司的財務狀況是否良好無虞。

二、財務分析

財務報表看似複雜，其實只要掌握最關鍵三個的指標：每股稅後盈餘(EPS)、自由現金流、股東權益報酬率(ROE)，基本上就可濾掉九成的地雷股。EPS代表帳面上是否有獲利，負數是帳面虧損，標準是每年連續為正數，而且要平穩不可忽高忽低，盡量不要有一次性收益拉高變成獨角獸，能逐漸遞增更好。自由現金流代表帳面上的獲利是否有實際收回現金，負數是入不敷出，標準是盡量每年為正數，能逐漸遞增更好。ROE代表公司利用股東原始出資去賺錢的效率，標準是保持每年15%以上越高越好，並且穩定輸出不可忽高忽低，能逐漸遞增更好。負債則是需要支付利息的負債(長期負債)越少越好，不用支付利息的負債(應付帳款、預收收入、預收貨款、合約負債)越多越好。

2022年3月時，已知X泰2017年至2021年的財務報表如下：
ROE是：15.3%、14.8%、15.1%、15.2%、16.4%，都穩定在15%以上。
自由現金流是：3.11億、1.43億、5.8億、5.47億、1.75億，都是正數代表確實收回現金。
EPS是：4.25、4.66、4.94、5.16、5.87，連續為正且逐年遞增，本業獲利有成長。
還有一點加分的是：長期負債為0，代表公司只有營運上的短期負債，沒有向銀行借錢或發行長天期債券，不用支付利息費用。

X泰的財務狀況都保持在非常優秀的狀態，但是財務數據再漂亮只能代表該公司過去經營穩定，仍不足以當成決定買入投資的依據，還需要分析公司的品質和商業模式是否能持久。

三、品質分析

於是我到公開資訊觀測站，查閱X泰公司2020年的年報。

第3頁，寫到：「本公司將持續擴充產能...，靈活運用深圳及緬甸兩廠優勢，提供客戶最佳生產基地....」從這句話便得知，X泰公司具備巴菲特五種投資護城河之一：獨特距離位置之「成本優勢」。

第42頁，寫到：「除了Canon的多功能事務機內部CIS維持自製策略外，包括HP、Epson、三星、Lexmark、Brother等品牌商，必須向外採購CIS，主要採購對象為台廠XX與本公司。....雷射MPF....由採用CCD者改採CIS的情況下，今後CIS市場可望隨之受惠。」彼得林區說過：「要買供應子彈的公司，不要買互相廝殺的對手。」由此得知多功能事務機產業有六家製造商，是彼此競爭的廝殺對手，而內部的CIS元件只有兩家製造商，是寡占的供應子彈公司，無論向誰購買多功能事務機，賺錢都有X泰一份，可見X泰的商業模式非常有利。加上因為事務機是成熟產業，沒有大幅成長的空間，所以市場只給9.5倍的本益比，但是隨著雷射MPF的趨勢是由CCD者改採CIS，X泰可以透過吃下雷射事務機的市場獲得成長，只給9.5倍的本益比明顯偏低。

第45頁，寫到：「全球CIS主要生產廠商除本公司外，上有X光、X南、日商Canon、ROHM等同業公司。其中ROHM已逐漸退出CIS產品市場；X南亦因調整銷售策略，逐步降低CIS產品出貨量。」獲利會因為新競爭者加入而減少，因為舊競爭者退出而增加。由此得知，原本四間公司競爭的CIS產業，變成現在剩下兩家公司，X泰可以接收原本競爭者的市場份額獲得成長，且CIS市場秩序穩定，得到巴菲特五種投資護城河之二：少數公司提供該項服務的「有效規模」。

「善戰者，先為不可勝，以待敵之可勝。是故勝兵先勝，而後求戰；敗兵先戰，而後求勝。」善於投資的人必先確保自己不賠錢後，才會投入真金白銀。所以贏家都是謹慎思考後，才動手買股票被動等待必然的報酬出現；而輸家則是不假思索之下，輕易投入金錢企圖僥倖獲利。具備供應子彈商業模式，加上成本優勢、有效規模兩種經濟護城河，9.5倍的本益比根本是物超所值。在確認估值便宜、財務良好、品質績優三種條件皆並存之後，投資X泰便已立於不敗之地，保底能賺到7.67%的殖利率之外，如果掃地機器人市場做起來，那更是多賺的超額報酬，所以用均價56元陸續買入六張X泰。

財務分析是確認股票是否有可信的過去，品質分析是確認股票是否有可靠的未來，估值是確認股票是否有物超所值的現在。財務分析、品質分析和估值就是組成價值投資的基礎三本柱，分別代表股票的過去、未來和現在，其他更進階的投資方法，也是以此基礎進行延伸變化。例如人脈多的人，可以採用費雪的閒聊法進行品質分析。只要掌握住股票的過去、未來和現在便使自己立於不賠錢之地，接下來只是等待市場反應股票真實價值收穫投資成果。

至於現在2025年1月，140元的X泰還能不能買？用近四季EPS6.19元、預估現金股利5元計算，本益比=140/6.19=22.61倍，殖利率=5/140=3.5%，即使財務狀況和品質分析評價仍未改變，但估值已是極端昂貴，當然是不能再買入。更何況會有這波溢價是因為大眾認為CIS影像感測技術有驅動機器視覺潛力市場，藉此炒作機器視覺題材。實際上此技術根本八字還沒一撇，目前並未實際投入生產並獲利，現在進場買入X泰，當然會承受一下漲停一下跌停上沖下洗的風險，變成別人手中待宰的羔羊。

把股票由冷炒熱，買進價值低估的冷門股是賺錢之道；把股票由熱炒冷，追搶爭相吹捧的熱門股則是賠錢之舉。如果在2022年看到豆腐老師說，十年前買了民生必需品、不受景氣循環影響的中X食，賺了很多錢，就不假思索買入中X食，下場就是股價從2022年的128元，下跌到2025年的86元，賠了股息也賠了價差。投資是不可能靠「考古題和抄作業」就能賺到錢的，因為當時與現在的時空環境已截然不同，每一次加碼買進或是停利停損賣出時，都要重新做一次財務分析、品質分析和估值的動作。贏家都是學習別人成功的方法，找當下被低估的股票自己釣魚吃；輸家則是偷看別人的對帳單，想抄現成的標準答案卻變成魚肉被人吃。

賭博靠運氣，投資靠讀書。巴菲特說：「最好的投資就是投資自己，沒有比閱讀更好的投資。」要當投資贏家，要多閱讀公開觀測資訊站的財報、年報和證交所的法人說明會影片，這些都是第一手資訊，還有投資大師(巴菲特、葛拉漢、費雪、約翰伯格、霍華馬克思、彼得林區)的經典書籍，跟投資贏家站在一起。遠離散戶最愛的財經新聞、財經節目、網紅影片、小道消息、網路論壇的意見，這些多半只是干擾自己情緒的雜訊，更不要付費訂閱APP，想抄別人的投資標的作業，這更是浪費錢。